迪斯尼公司的债券发行 迪斯尼公司是一家多样化经营的国际娱乐公司,其业务包括主题公园和旅游胜地、电影业以及消费品。主题公园和旅游胜地业务产生的收入占其总收入 的40%左右,电影业约占40%,消费品占20%。迪斯尼公司最近收购了大都 会/ABC公司以及属于它的ABC电视台和ABC电台。 1993 年7月,迪斯尼公司决定增发长期负债。它的投资银行家建议说, 发行100年期的债券是可能的。迪斯尼公司的资本状况很稳健,它的长期负债被 穆迪投资者服务公司评为A级,被标准普尔公司评为AA级。迪斯尼公司在 1993 年6月30日 的资本总额如表7—6所示。 表7—6 资本 单位:百万美元 项 目 账面价值(1993年6月30日) 短期负债 503.7 长期负债 1 455.5 股东权益 5 169.1 资本总额 6 624.6 资本总额(包括短期负债) 7 128.3 它在至1993年6月30日为止的12个月内的利息保障如表7—7所示。 表7—7 利息保障 金额单位:百万美元 项 目 账面价值(1993年6月30日) 息税前盈余 1 0.5 利息费用 122.4 利息保障比率 13.4 在过去几年中,利率在下降,而且接近过去20年来的最低水平。这使长期 负债成为一种有吸引力的融资方式。当时,固定利率的长期债券的众多投资者开 始相信,美国已控制住了通货膨胀,长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种 高水平。他们认为,由于长期国债收益率(30年期债券为6.40%)与预计的通货膨胀率(3%)之间的差距,按历史标准看已相对很高,所以长期利率甚至可 能进一步下跌,因此,100年的期限在几年前几乎是不可想象的,但根据迪斯尼 公司在摩根·斯坦利公司的投资银行家顾问的看法,现在是可能的。 迪斯尼公司可按表7—8所示的年收益率发行不可提前赎回的长期债券(每半年 支付一次利息)。 表7—8 债券收益率 期限(年) 3 5 7 10 20 30 100 提供的收益率(%) 5.15 5.85 6.25 6.60 7.25 7.35 7.35 若迪斯尼公司发行100年期债券,它希望能保留一些灵活性,以便能在到期 以前就赎回。摩根·斯坦利公司建议迪斯尼公司发行本金数额为3亿美元的100 年期债券,自发行日起30年后开始,债券可以提前偿还。利息成本为年利率 7.55 %。首次提前偿债价格将是面值的103.02%。从发行日起的50年后开 始,提前偿债价格将逐步下降,直至面值。 根据案例讨论下列问题: (1)迪斯尼公司为什么选择债券融资而不是股票融资? (2)为什么该公司能发行100年期的债券? (3)公司发行债券时应注意哪些问题? (4)债券的收益率和期限是什么关系? (5)投资者在购买该公司债券时应注意什么问题? 资料来源 王化成:《财务管理教学案例》,119页,北京,中国人民大学出版社,2001。